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            最新LPR今日出爐 流動性合理充裕更具確定性

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            “降準之后,貸款市場報價利率(LPR)會下降嗎?”今日新一期LPR出爐,將揭曉最終答案。

            從討論政策利率“降息”概率,到猜測7月LPR可能下降,近期由降準引起的關于流動性的討論不絕于耳。綜合分析,央行政策利率未動,LPR不降是主流看法,即便有所松動,也并不意味著穩健的貨幣政策取向改變。年內降準仍有空間,流動性保持合理充裕更具確定性。但也應避免盲目樂觀、過度加杠桿。

            “靴子”今日落地

            7月LPR會不會降?此前市場上看法分化,莫衷一是。

            認為會降的邏輯主要在于,降低LPR可直接有效降低貸款利率,而近期旨在為銀行“減負”的系列舉措,使得銀行下調LPR報價具備一定的可能性。天風證券固收首席分析師孫彬彬日前稱,從降成本的角度考慮,特別是結合降準看,金融機構需要把降低的成本傳導給實體經濟,LPR調降的可能性自然較高。中信證券固收研究團隊此前表示,降準與存款定價機制優化形成量、價疊加作用,即使MLF利率不下調,也可壓縮報價加點幅度,推動LPR下行。

            認為不會降的,也給出了有力依據:一則,LPR基于政策利率報價形成,而7月作為LPR報價“錨”的MLF利率并未改變。平安證券首席經濟學家鐘正生分析,上周MLF續作利率沒動,本月LPR松動的概率較低。二則,報價行基于商業原則下調LPR報價的動力可能不足。光大證券銀行業首席分析師王一峰測算,此次降準對銀行綜和負債成本的改善幅度不到1個基點,而LPR的最小調整步長為5個基點。“由于銀行負債成本降低幅度較小,促使報價行下調報價存在較大難度。”華泰證券固收研究團隊補充稱,MLF利率沒調整,報價行也似乎有理由不調整。三則,5年期以上LPR會影響房貸利率,近期下調概率更低。

            綜合來看,認為7月LPR不會下降的占多數。中金公司等機構的調查顯示,此前雖有部分市場人士預計LPR會下降,但屬少數,認為不降的占比則達到50%以上。中信證券固收研究團隊在提示關注7月LPR下調可能性的同時,也指出“LPR的下行仍存不確定性”。

            政策取向未改

            從“為什么降”到“還會降嗎”,從“有無可能降息”到“LPR會不會走低”,7月降準衍生出的話題接連而至。歸根到底,是因為降準后市場對貨幣政策預期有所發散。此前有分析人士提示,對LPR下降不能太樂觀,但即便下降,也并不意味著穩健的貨幣政策取向有改變。

            “降準不代表貨幣寬松周期的開啟,而是為了彌補資金缺口、預調微調并贏得主動權,不必作過度解讀。”華泰證券固收首席研究員張繼強表示。

            事實上,對于此次降準的考慮,央行在宣布降準決定時已進行清晰的闡釋。央行有關負責人表示,此次降準是貨幣政策回歸常態后的常規操作,釋放的資金部分將用于歸還到期MLF,以及彌補7月稅期高峰帶來的流動性缺口,增加金融機構的長期資金占比。“此次降準的目的是優化金融機構的資金結構,提升金融服務能力,更好支持實體經濟。”

            對于貨幣政策取向,央行也給出明確的預期指引——“穩健貨幣政策取向沒有改變”。

            目前我國已形成以MLF利率為中期政策利率、以公開市場逆回購操作利率為短期政策利率的央行政策利率體系。

            央行多次說明,觀察貨幣政策取向是否變化,看政策利率是否發生變化即可。

            自宣布降準以來,央行持續開展公開市場逆回購操作,利率未見變化。7月15日,央行繼續開展MLF操作,利率也沒有調整。這充分說明貨幣政策取向不變,央行沒有搞“大水漫灌”,此次降準是貨幣政策回歸常態后的常規操作,不宜簡單理解為新一輪貨幣寬松周期的開啟。

            值得一提的是,在MLF利率證偽“降息”言論之后,債券市場利率下行放緩,逐漸回歸區間運行,在一定程度上表明降準引起的寬松預期趨于降溫。

            降準仍有空間

            降準不等于寬松,但也減輕了對短期內政策收緊的擔心。在鐘正生看來,此次降準首先釋放了鮮明的政策信號:支持實體經濟行穩致遠是當前貨幣政策的主要目標,貨幣政策并不急于收緊。業界預計,降準可能不是一次性的,相比所謂的“降息”,今年流動性保持合理充裕更具確定性。

            張繼強稱,歷史上我國法定存款準備金率最低到過6%。今年第四季度同樣是MLF到期量較高的時期,再次降準的可能性不能排除。

            鐘正生也稱,降準后加權平均法定存款準備金率仍有8.9%,高于大部分國家的水平,通過降準“獎勵”銀行向實體讓利仍有空間。不過,這需要根據海外央行政策變化及資本流動形勢相機抉擇。

            據統計,今年8月到12月將有3.75萬億元MLF到期。同時,下半年地方債券發行可能加快,疊加財政收支因素,對流動性運行的影響可能加大。金融機構對流動性,特別是中長期流動性的需求仍較大。

            光大證券固收首席分析師張旭稱,預計后續央行也將充分考慮金融機構對短中長期資金的需求情況,采取綜合措施,保持流動性合理充裕。此外,張繼強認為,碳減排再貸款等結構性支持工具亦有望適時推出,增加流動性供應。

            但機構人士提示,應避免對流動性盲目樂觀,降準更多起到對沖作用,不會造成流動性泛濫,過度加杠桿可能面臨風險。

            中國證券報記者注意到,截至7月16日,銀行間市場隔夜回購利率D001成交量已連續5個交易日超過4萬億元,“滾隔夜”的現象比較明顯。上次出現類似情況是在1月份,1月底,流動性出現較大波動,原因正是市場寬松預期下短期流動性需求增加較多。另外,1年期股份行同業存單發行利率低于MLF利率20基點,也已隱含較強的政策寬松預期,后期繼續下行空間可能不大。

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